思考疫情过后的几个长期变化

作者:蒋超

来源:蒋超宏观债券研究(身份证号:蒋超8848)

新皇冠肺炎的突然爆发会对我们的经济和生活产生什么影响?

虽然短期影响很大,但黎明已经来临。

为了隔离病毒的传播,武汉自1月23日起关闭。地方政府已经开始广泛的交通管制,这对短期经济增长产生了相对较大的影响。

今年春节期间,电影票房同比下降99%,赴港游客同比下降85%,表明春节期间消费和旅游收入增速大幅下降。

今年春节前35天,交通运输部公布的全国客运量同比下降46.6%,2月13日同比下降83.8%。

春节结束后,全国各地的恢复工作普遍推迟,至今进展不尽如人意。

从6家主要电厂的日用电量来看,从2月10日到14日的一周内,日用电量保持在375,000吨,而去年假期后同期为640,000吨,同比下降40%以上。

从高德地图上100个城市的拥堵指数来看,过去一周的平均值为1.16,比去年假期后同期下降了约25%。

根据百度迁移指数,今年春节后上海、广州等地的人口迁移量仅相当于去年同期的30%左右,这也意味着复工进度相对较弱。

由此可以看出,今年第一季度经济增长的大幅下滑是一个高概率事件。

好消息是疫情拐点的曙光已经出现。

截至2月14日,该国非湖北地区确诊的新冠状动脉肺炎病例数已连续11天下降。2月14日,全国30个省新增病例221例,较2月3日的890例大幅下降。如果这一趋势持续下去,预计中国非湖北地区的交通管制将逐步解除,正常的经济秩序将于2月下旬恢复。

但是,自13日以来,湖北省新的疑似和确诊病例数明显下降,这是因为放宽了诊断标准,接受了大规模临床诊断病例,这意味着患者得到了有效治疗,疫情没有进一步蔓延。

目前,疫情对中国经济的影响主要体现在1月下旬和2月。预计中国经济将在3月份后逐步复苏,而中国第二季度的经济增长率预计将回到此前的6%。

展望未来,疫情最终会过去,其对经济的短期影响将逐渐消失。真正值得我们考虑的是这一流行病的长期影响。什么样的行为和生活方式,什么样的政策会经历长期的趋势变化?

01都市圈取代大城市化

首先,城市化的模式可能会改变。

过去,中国的城市化是一种“馅饼式”的模式,人口从农村和城镇集中到大中城市,尤其是大城市,这些城市的规模越来越大。

截至2017年,中国有5个城市人口超过1000万,9个城市人口在500万到1000万之间。

2000年,中国只有一个城市人口超过1000万,四个城市人口在500万到1000万之间。

人口集中在大城市有利于实现规模经济,提高生产效率和经济发展。上海、北京、重庆、深圳和广州是城市人口最多的五个城市,也是中国国内生产总值排名前五的城市。

但通过新的肺炎疫情,它也暴露了大城市的一个弱点,即低风险抵抗力。当经济和社会发展依赖于少数几个核心城市时,一旦一个核心城市受到诸如新皇冠流行病等突发事件的袭击,风险很容易扩散,从而形成系统性风险。

以疫情的发源地武汉为例。其常住人口超过1100万,其中城市人口约为869万(2017年数据)。城市人口排名

武汉人口众多,经济地位重要,交通也十分发达。1月20日开始,平均每日公共交通超过800万,而平均每日跨城市人口超过70万。

这次疫情在武汉传播如此之快的原因实际上与发达的交通有关。以武汉1100万常住人口加上300万短期流动人口为例,其管理人口超过1400万,相当于每2天乘坐一次公共交通,每20天进出一次城市。

如果感染者每次外出都会传染一个第二代病人,那么城市里的感染者数量每两天就会增加一倍,而城市外的感染者数量将在20天内与武汉持平。这实际上是疫情开始时的实际情况。从1月15日到1月21日,武汉的感染人数每两天就增加一倍。武汉疫情于12月19日爆发,1月下旬,全国其他地区开始成批感染。

想象一下,如果武汉的经济和交通没有这么发达,也许这次疫情不会传播得这么快。另一方面,我们不应该依靠几个城市的经济发展,而是应该使城市的发展更加平衡。

在协助武汉的过程中,江苏省的表现尤为突出。每个人都喊着“江苏散装”的口号。原因是江苏省的经济发展非常均衡。虽然南京是首都,但苏州的经济规模比南京大,这也使江苏的经济更有弹性。

2016年,政府提出了“新型城镇化”的口号。其核心是以人为本的城市化,主要政策是放宽户籍政策,使所有居民都能在城市中共享美好生活。

我们发现政府在不同城市的户籍管理实际上是宽松和严格的。对于中小城市,政府已经宣布全部或部分放宽在城市人口不足500万的城市定居的限制。然而,对于大城市,尤其是那些城市人口超过500万的城市,严格的控制仍然存在。这意味着未来大城市的发展将受到限制,而中小城市的发展将受到鼓励。

大城市和中小城市之间将会有一个交汇点,即大城市周围的大都市圈。这些中小城市可以参与大城市的经济循环,同时享受户籍自由化的好处。事实上,他们被期望在未来迎来可持续发展。

因此,中国城市未来的发展不一定是大城市的进一步扩大,而是大都市地区的大发展。

02适度储蓄取代过度负债

2009年后,中国经济发展的一个重要特征是高债务增长率。

从2009年到2019年,中国年均社会融资余额增长19%,贷款增长16%,均远远超过同期7.8%的国内生产总值增长率和11%的名义国内生产总值增长率,使得整体经济负债率持续上升。

其中,中国企业部门率先开始借款,2009年中国企业部门融资总增长率达到36%。在接下来的12或13年里,政府部门通过融资平台借入了大量隐性债务。然而,16年后,居民部门将会转移债务。

从16年到19年,中国住宅贷款年均增长率高达20%,远远超过同期13%的平均贷款增长率。特别是居民储蓄总额扣除贷款总额后的净储蓄余额在16年后持续下降。

过去,企业和居民部门可以大量借贷,有两个有利的环境。首先,中国经济的整体负债率相对较低。2008年,中国经济的总债务仅占国内生产总值的130%。第二,中国经济保持了高增长率,因此企业和居民的收入有望保持稳定,并可用于偿还债务。

但从2008年开始,中国经济的整体负债率翻了一番,达到250%,这意味着进一步借贷的空间非常有限。中国经济增长率

2003年非典过后,中国的电子商务行业开始崛起,淘宝、京东等公司也有了长足的发展。

在这次新皇冠流行期间,新经济再次迎来了一个辉煌的时刻。

有史以来最长的春节,加上呆在家里的限制,导致移动互联网的使用急剧增加。工业和信息化部的数据显示,今年春节期间,移动互联网流量消费增长了36.4%,达到271.6万TB,而移动数据流量消费在除夕和一两个月的第一天分别增长了42.1%和40.8%。极光报告显示,2020年春节期间,应用用户在网络上的总使用时间比2019年增加了26%。此外,Questmobile的数据显示,从1月23日起,整个网络的用户每日总使用时间稳步上升,从最初的50亿小时上升到除夕的57.6亿小时和2月3日的61.1亿小时。

其中,移动社交网络、新闻和信息、医疗服务、短视频和在线视频、手机游戏、新鲜电子商务和在线教育都取得了长足的进步。

由于对新年信息的需求激增以及互联网上的流行情况,与前几年相比,移动社交应用和新闻应用的使用时间显着增加。今年春节期间,微信和QQ的日均使用时间比去年春节增加了15%,今天头条的日均使用时间增加了11.5%。

为了了解疫情,学习防疫知识,丁香博士、平安博士等APP用户迅速增长。平安豪医董事长兼首席执行官王涛在网上新闻发布会上透露,在疫情期间,平安豪医平台累计访问量达到11.1亿人次,新增注册APP用户数增长10倍,日均新增APP用户数是平时的9倍。

短视频和在线视频已经成为春节期间的主要娱乐形式。其中,与去年春节相比,每天活跃使用颤音和快手的人数增加了35%以上。自从《妈》上线以来,用户可以在字节跳动的短视频平台上免费观看,西瓜视频和火山视频的使用时间也大幅增加。另一方面,爱奇艺、腾讯视频、芒果电视、百利啤酒等在线视频领军企业的日均使用时间也较去年同期大幅增长。

在流行病和长假的影响下,手机游戏行业也经历了爆炸性的增长。《国王的荣耀》的平均每日使用时间比去年同期增加了75%,和平精英也增加了25%。

为了抗击疫情,人们减少了出行次数,因此新鲜的电子商务已经成为许多人购买蔬菜的首选。应用程序的用户数量,如箱马,丁咚,每日优秀新鲜,京东家园等。比去年增加了一倍多。

受疫情影响,线下课程陆续停课,网上教育成本大幅下降,学习平台如学而思在线学校、猿类辅导、作业帮助等用户数量和时长大幅增加。

结果,在这次新的疫情中,传统经济受到冲击,餐饮、旅游等行业的收入急剧下降,而新经济却在蓬勃发展。事实上,用新经济取代旧经济的趋势一直都是过去的事,这种流行病的出现只是加强了这一趋势。

04金融资产取代实物资产

我们认为金融资产取代实物资产是另一种趋势。

在流行期间,由于住房短缺,房地产交易几乎完全冻结,使得房价在短期内难以上涨。然而,金融资产不受场地的限制。不仅债券市场今年大幅上涨,股票市场也非常活跃。

在过去10年里,实物资产,尤其是房地产,是中国资产配置的最大赢家。这背后有两个重要的驱动力。一个是城市化,另一个是债务和杠杆。

但在未来,这两种动力都发生了变化。首先,城市化的内涵已经从bi

旧经济大多是线下有形资产。理论上,土地资源应该用来产生租金。因此,旧经济的发展会增加租金,从而增加房地产的价值。然而,新经济主要是一种在线无形资产。理论上,它不需要使用太多的土地资源,也不会产生太多的租金,因此房地产价值的提升是有限的。

新经济的主要体现是金融资产,尤其是股权资产。例如,淘宝的母公司阿里巴巴同时在美国和香港上市,而腾讯、微信和QQ的母公司则在香港上市。因此,新经济的发展将提升金融资产的价值。

其次,居民从过度借贷转向适度储蓄也有利于金融资产。

过去,居民继续大量借贷,居民债务的主要来源是房地产市场,过度借贷有利于房价的上涨。未来,如果居民借贷减少,储蓄增加,他们实际上会增加对稳定收益投资的需求,如银行融资、货币和债券基金,而这些产品的投资主要是金融资产。

总的来说,我们认为尽管这种流行病的短期影响相对较大,但这种流行病的拐点已经出现,因此这种流行病的短期影响是有限的。不能忽视的是这一流行病的长期影响。未来,大城市的发展将是有限的,而大都市地区有望蓬勃发展。新经济将继续取代旧经济。居民将减少债务,增加储蓄,而金融资产将优于实物资产。

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